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在创业板IPO的聚光灯下，一家公司的财务报表正讲述着一个关于增长与风险并存的故事。循环式高效制浆系统占据了尚水智能九成以上的营业收入，它的技术曾是行业突破的标志。　　随着新能源汽车补贴退坡和行业进入盘整期，这家营收增长明显放缓的公司，净利润已从2023年的2.34亿元滑落至2024年的1.53亿元。背后的原因不仅仅是市场变化。　　01行业周期性下行，高速增长神话终结　　尚水智能的招股书呈现出一条清晰的增长放缓轨迹：营业收入同比增长率从2023年的51.46%骤降至2024年的5.99%，而净利润更是同比下滑了34.90%。　　这一变化与整个锂电池行业的周期性调整同步。行业已从高速扩张期进入结构性调整阶段。　　根据中国汽车动力电池产业创新联盟的预测，到2025年，中国锂电池行业的规划总产能或将超过3000GWh，而市场需求预计仅在800-1200GWh之间。　　这种供需失衡导致产能利用率分化，行业头部企业如宁德时代、比亚迪在2024年四季度接近满产满销，而非头部厂商的产能利用率则处于较低水平。　　这样的行业背景下，尚水智能高度依赖的锂电池制浆设备市场自然承压。公司主要项目验收周期持续拉长，从2022年的12.88个月延长至2025年6月的26.75个月。　　这直接影响了公司的收入确认节奏和现金流状况，暴露出其经营模式在行业下行期的脆弱性。　　02单一客户与关联交易，业务独立性之困　　尚水智能与比亚迪的关系已远超普通供应商与客户的范畴，形成了一种深度的捆绑关系。2024年，公司对比亚迪的销售收入占比高达65.78%，销售毛利占比更是达到66.67%。　　与此同时，比亚迪持有尚水智能超过5%的股份，既是公司最大的客户，也是重要的关联方。　　这种“客户即股东”的结构引发了监管和市场的高度关注。在尚水智能首次冲击科创板时，关联交易的规模与定价公允性就成为问询的重点。尽管公司解释称已采取相关措施确保交易公允，但这种深度依赖仍然是一把双刃剑。　　与行业巨头的绑定为尚水智能带来了稳定订单，但也使其在商业谈判中可能处于相对被动地位。一个值得注意的细节是：公司通过“迪链”收回应收款项，且未对持有的“迪链”票据计提坏账准备。　　03现金流与利润背离，盈利质量受质疑　　尚水智能的财务报表中存在着一个引人关注的矛盾：公司账面上净利润可观，但经营活动产生的现金流量却持续不佳。　　2023年和2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7256.58万元和-1539.59万元，而同期净利润却高达2.34亿元和1.53亿元。　　这种现金流与净利润的严重背离，通常意味着公司利润主要停留在账面层面，并未有效转化为现金流入。导致这一现象的主要原因有两个方面：　　一方面，公司销售收现长期低于营收，2024年销售收现2.92亿元，明显低于6.37亿元的营收。另一方面，公司为应对市场需求进行了大量物料备货，导致购买商品、接受劳务支付的现金占采购总额的比例维持在较高水平。　　这种盈利模式下的资金压力显而易见。招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元和10.37亿元，占流动资产比例最高达63.42%。　　同时，公司的速动比率仅在0.5倍左右波动，远低于一般认为的1倍安全线。　　04技术迭代与市场变化，未来前景的隐忧　　尚水智能在招股书中坦言，公司面临技术迭代的风险。其核心技术目前主要应用于湿法制浆工艺，但行业前沿技术已开始向半干法、干法电极制备技术演进。　　这一转变与下一代固态电池技术的发展方向紧密相关，可能对现有制浆设备市场构成颠覆性影响。　　市场数据显示，公司核心产品循环式高效制浆系统的市场占有率已从2022年的89%下降至2024年的60%。随着竞争对手相继推出相同或类似技术的设备产品，该细分领域市场竞争日趋激烈。　　与此同时，公司产品结构单一的问题尤为突出。循环式高效制浆系统收入占公司主营业务收入的比重从2022年的89.89%上升至2025年上半年的93.96%。　　这种过度依赖单一产品的结构，使公司在面对技术变革或市场波动时显得尤为脆弱。　　05募投项目与模式转型，未来的风险与机遇　　尚水智能此次IPO计划募资5.87亿元，主要用于高精智能装备华南总部制造基地建设、研发中心建设和补充流动资金。　　值得注意的是，相比2023年科创板IPO时10.02亿元的募资计划，本次募资额大幅缩减了约4.15亿元。　　募投项目的实施将使公司经营模式由轻资产向相对重资产模式转变。公司预计，项目建成后前五年每年新增折旧及摊销对净利润的影响约为3857.18万元。　　这种模式转型对公司资产管理能力、成本费用结构及运营效率提出了更高要求。　　如果募集资金投资项目未能按预期实现效益，或新增产能消化不及预期，公司将面临固定资产折旧、无形资产摊销增加带来的费用压力，可能进一步压缩公司的利润空间。　　在行业增速放缓的背景下，这种扩张战略的风险不容忽视。　　尚水智能预计，前五年每年新增折旧及摊销将影响公司净利润约3857.18万元，而公司2024年全年净利润为1.53亿元。募投项目带来的资产模式转型，将如同给公司利润戴上新的枷锁。　　当行业热潮退去，那些曾经被高速增长掩盖的问题开始浮出水面。尚水智能的IPO之路，正成为中国高端制造企业在资本、技术和市场多重压力下寻求突破的缩影。

关键词： 资产 比亚迪 IPO 锂电池 创业板 能源