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金吾财讯|招商证券发布研报指，老铺黄金（06181.HK）26H1业绩落在预告下限，营收198.08亿元（人民币，下同），同比+60.3%；归母净利润42.67亿元，同比+88.2%；经调净利润43.17亿元，同比+83.6%。受金价快速下跌影响，26Q2较Q1业绩环比落差较大，但利润率仍有提升。收入拆分方面，足金产品收入197.95亿元，同比+60.3%，其中金器在上半年实现三位数增长。分地区看，中国内地收入164.91亿元，同比+53.3%；境外收入33.17亿元，同比+107.8%。分渠道看，线下门店收入154.09亿元，同比+43.5%；线上平台收入44.00亿元，同比+171.9%。渠道方面，截至2026年6月30日，公司自营门店共45家，与2025年末持平。2026年公司目标翻新优化10-12家门店，截至8月25日已更新6家。国内市场以优化扩容、提升店效和品牌露出为主，海外市场以扩张门店数量为主。利润率方面，26H1毛利率为41.3%，同比+3.2pct，主要来自2025年末储备的相对低成本黄金存货、2026年2月末产品提价、以及收入规模快速增长带来的经营杠杆效应。销售及分销开支占收入比例11.1%，同比-0.8pct；行政开支占比1.5%，同比-0.4pct。26H1净利率为21.5%，同比+3.1pct。26H1末存货190亿元，较2025年末的160亿元和25H1末的89亿元均有所提升。盈利预测方面，招商证券下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为65.31亿元、74.30亿元、80.57亿元，同比分别+34%、+14%、+8%，对应26PE 9.6倍，维持“强烈推荐”评级，目标价未给出。风险提示包括金价下跌、产品流行趋势转变、竞品模仿、消费力下行、线下渠道拓展不及预期及减持致股价波动等。

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