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中邮证券有限责任公司王磊,虞洁攀近期对璞泰来进行研究并发布了研究报告《扩产1.6万吨复合铜箔，抢滩新技术高点》，本报告对璞泰来给出买入评级，当前股价为49.75元。

璞泰来(603659)
投资要点
事件： 璞泰来发布复合集流体扩产公告。
投资 20 亿元建设 1.6 万吨复合铜箔。 4 月 3 日，公司公告拟投资 20 亿元建设复合集流体研发生产基地，产能规模一期 1.6 万吨复合铜箔，建设周期 6-12 个月。
对应约 70Gwh 电池需求，最早有望 2024 年落地投产。 我们以“1+4.5+1 微米的铜-PET-铜”复合结构为例， 根据金属铜和基材的密度， 我们测算 1.6 万吨约可折算为 7 亿平复合铜箔，约对应 70Gwh 电池需求。 从产能规划量来看，属于行业领先水平，充分体现公司的信心和长期发展目标。从投产节奏来看，我们预计在 2024 年有望落地，为公司带来新的增量。
公司具有设备、膜材等技术优势， 工艺方案已获国内头部客户的认可。 如我们此前一直强调的，璞泰来是锂电领域平台型公司，在自研设备、涂覆加工、膜材料等领域具有长期深刻的技术积累，并且下游客户具有良好的一致协同性，兼具技术积累和客户渠道两大天然优势。 在复合集流体方面，公司从 2017 年开始研发，工艺方案已获国内头部客户的认可。
复合集流体兼具高能量密度、高安全性、低成本等多种优势，量产应用在即。 复合铜箔是以 PET/PP 等高分子材料为基膜、上下两面电镀沉积铜膜，所形成的具有三明治结构的铜箔材料。目前主流产品为 6-6.5μm 的复合铜膜以代替 6-9μm 的传统铜箔。 近期广汽埃安发布弹匣电池技术 2.0， 其中提到采用了复合集流体材料，在内短路发生时，复合集流体结构坍缩形成断路，防止热失控，起到保险丝的作用。复合集流体产业化量产在即，看好璞泰来的技术优势和先发优势。
盈利预测与估值
我们预计公司 2023-2025 年营业收入 207.48/272.70/344.80 亿元 ， 同 比 增 长 34.17%/31.44%/26.44% ； 预 计 归 母 净 利 润41.11/58.58/70.43 亿元，同比增长 32.43%/42.48%/20.24%；对应 PE分别为 16.83/11.81/9.82 倍，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司刘烁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.96%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.2亿，根据现价换算的预测PE为22.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为93.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，璞泰来（603659）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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