本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：于杰、袁文博等，原标题《【中金固收·信用】银行新增供给，投资级收益率上行利差稳定 —— 中资美元债周报》。

上周2Y美债收益率收于4.54%(+26bp)，10Y美债收益率收于3.80%(+10bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动22bp和-2bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行39bp和11bp。上周由于市场大幅修正美联储货币政策的宽松预期，主要期限美债利率继续上行，往后看，我们认为当前美国债务上限问题尾部风险尚存的情况下，6月美联储倒未必会采取加息。中资美元债方面，我们认为投资级美元债利差可能继续保持相对稳定，高收益板块后续若出现负面舆情可能会导致估值波动。

(资料图片)

风险

美国通胀回落不及预期、美国中小银行流动性问题演变成金融危机。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约5.464亿美元。具体来看：

城投方面，淄博高新国有资本有限公司5月24日以担保结构定价3年期、4640万美元高级无抵押债券，最终指导价和发行价为8.0%。

金融方面，中国建设银行悉尼分行5月23日定价3年期、5亿美元高级无抵押绿色债券，初始价T3+95bp区域，最终指导价和发行价为T3+55bp/4.581%，票面利率4.5%。

上周离岸人民币债券一级新发约92.35亿元。具体来看：

城投方面，常州新运城市发展集团有限公司5月25日定价3年期、5.6亿人民币自贸区债，最终指导价和发行价为4.5%;太原市龙城发展投资集团有限公司5月25日定价3年期、20.4亿人民币自贸区债，初始价4.5%区域，最终指导价和发行价4.3%;衢州工业发展集团有限公司5月25日定价3年期、5亿人民币自贸区债，最终指导价和发行价为4.2%;湖州吴兴城市投资发展集团有限公司5月25日定价3年期、3.87亿人民币自贸区债，由嘉兴银行股份有限公司提供SBLC，发行价为4.8%。

金融方面，江西省金融资产管理股份有限公司5月25日定价2.5年期、2.48亿人民币自贸区债，由中国邮政储蓄银行南昌分行提供SBLC，初始价3.7%区域，最终指导价和发行价为3.5%;中国银行澳门分行直接发行2年期、20亿人民币高级无抵押玉兰债，初始指导价3.25%区域，最终指导价和发行价2.85%;建设银行伦敦分行直接发行2年期、20亿元人民币绿色债券，初始指导价3.25%区域，最终指导价和发行价2.8%。

其他行业方面，江苏悦达集团有限公司5月24日定价3年期、15亿人民币自贸区债，最终指导价和发行价为5.5%。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于4.54%(+26bp)，10Y美债收益率收于3.80%(+10bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动22bp和-2bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别上行39bp和11bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.84%和22.54%，处于历史93%和91%分位数，利差中枢分别为141bp和1824bp，处于历史10%和89%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率-0.36%，其中投资级和高收益回报率分别为-0.26%和-1.09%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为-1.83%、-0.44%和0.09%，地产金融继续走弱，城投行业跑赢。上周全球市场美元债指数表现来看，上周美国投资级指数下跌0.92%，亚洲投资级指数下跌0.62%，欧洲投资级指数下跌0.36%;美国高收益美元债指数下跌0.38%，亚洲高收益美元债指数下跌0.46%，欧洲高收益指数下跌0.08%。具体来看，

地产方面，万达商管上周美元债价格波动较大。上周一万达商管美元债曲线下跌6-8美元，美元债价格全线跌至70美元以下，周中因公司考虑回购2023年7月到期美元债提振，公司近端债券价格反弹6美元左右，上周五万达商管再次在上交所发布公告对近期市场传闻做出集中回应，包括否认业绩造假、否认被华润集团收购、否认需提前还贷、否认评估出售上海、江苏、浙江等地的20家购物中心。全周来看，万达商管美元债表现先抑后扬。民营地产板块整体市场情绪不佳，碧桂园等主体价格继续下跌2-4美元。投资级地产板块龙湖、金茂、万科跌幅较为明显。

城投方面，青岛胶州湾和青岛城投上周跌幅靠前，价格下跌1-3pt，云建投和昆明轨交价格下跌0.5-1.5pt，杭州水务、甘肃公航旅、兰溪交投上涨居前。

金融和其他行业方面，建设银行新债上市表现较好，AMC板块领涨，其中长城和华融利差收窄25-35bp不等;中石化、国家电网等主体长端债券价格涨幅较好，中短端价格小幅下跌。

信用事件

上周无负面评级主体。

上周无正面评级主体。

市场展望

美债利率方面，上周由于市场大幅修正美联储货币政策的宽松预期，主要期限美债利率继续上行，符合我们此前对美债走势的判断，即“短期内我们认为2年期美债收益率可能回升到4.5%附近或者更高，10年期美债收益率可能回升到3.8%-4%”。我们认为美债利率主要受到的短期扰动为债务上限问题，债务上限解决前，短端美债收益率和美元指数或在避险情绪支撑下维持高位运行，长端美债收益率则可能随双方谈判进展而波动;基本面方面，4月美国多项经济数据展现出边际回暖或较强韧性，一季度居民消费和近期居民消费贷款数据保持较高强度也表明居民端受货币紧缩的影响尚未完全体现，而通胀在劳动力市场仍强背景下也展现出一定韧性，我们预计正常情况下美联储也不会太快转向降息。另外，当前期货市场反映对联储6月加息概率达到70%，我们认为当前美国债务上限问题尾部风险尚存的情况下，6月美联储倒未必会采取加息，后续行动可能尚需观察各项经济指标情况，如本周五将发布的非农就业数据。中资美元债方面，短期内投资级中资美元债收益率或因美债利率波动出现上行压力，不过当前投资级供需关系较好，我们认为投资级美元债利差可能继续保持相对稳定。高收益中资美元债方面，在地产行业销售复苏缓慢、国企民企分化加剧的背景下，民企地产融资和信用水平修复情况不及市场预期，近期地产美元债指数又回到相对较低水平，我们认为后续若出现负面舆情可能会导致估值波动。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年5月26日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债发行明细

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表5：境内外收益率比较

资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部

图表6：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年5月26日

资料来源：Factset，中金公司研究部

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